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4000亿牧原股份遭质疑背后:负债450亿盈利空间几何?

放大字体  缩小字体 发布日期:2021-03-24  来源:搜猪网  作者:一天  浏览次数:332
核心提示:经历了“大V”公开质疑、网友激辩和公司回应后,市场关于牧原股份是否财务造假的讨论还在持续。豪华猪圈、存贷双高、关联交易等,成为质疑的核心3月16日晚间,投资者们等来了牧原股份的回应。公司对“关联交易输送利益”、“猪舍建设成本过高”、“销售毛利率远高于同行”等问题均予以否认。17日,牧原股份高开高走,盘中一度逼近涨停,收盘上涨7.92%,市值超4100亿元。而在此前的两个交易日,该股累计下跌5.76%,市值跌破4000亿元。财务屡遭质疑事实上,针对牧原股份财务问题的质疑并非首次出现。牧原股份成立于

经历了“大V”公开质疑、网友激辩和公司回应后,市场关于牧原股份是否财务造假的讨论还在持续。豪华猪圈、存贷双高、关联交易等,成为质疑的核心

3月16日晚间,投资者们等来了牧原股份的回应。公司对“关联交易输送利益”、“猪舍建设成本过高”、“销售毛利率远高于同行”等问题均予以否认。

17日,牧原股份高开高走,盘中一度逼近涨停,收盘上涨7.92%,市值超4100亿元。而在此前的两个交易日,该股累计下跌5.76%,市值跌破4000亿元。

财务屡遭质疑

事实上,针对牧原股份财务问题的质疑并非首次出现。

牧原股份成立于1992年,2014年1月上市,总部位于河南南阳,目前拥有养殖类子公司200余家,布局全国20余省。近几年,牧原股份的股价和业绩一路上涨,市值从2017年8月的400亿到现在4000亿,归母净利润从2015年不到6亿到2020年预期的270-290亿。

而伴随着牧原股份股价和业绩的节节攀升,质疑声从未间断,主要围绕存贷双高、豪华猪圈、远高于同行的毛利率、激进扩张等。

农业股一直以来是造假的重灾区,比如扇贝“一跑再跑”的獐子岛(002069.SZ),“猪被饿死”的雏鹰农牧(已退市);养猪企业不用交税,造假成本低;存贷双高,账上坐拥大额货币资金的同时还大力举债;动辄上亿元的豪华猪圈,是否离谱。

力挺派的反驳理由是:现代化猪舍早已不是“一个棚四面墙”,配有空调、新风系统、净水系统、智能投喂、污水处理等,再加上安全防疫成本,造价并不低;至于存贷双高,则是高猪价周期给了牧原股份快速的扩张机会,需要举债投入。

“这两年猪企赚翻了。”行业专家程凯(化名)表示,一方面是非洲猪瘟发生后,生猪减产猪价上升,另一方面是国家层面开始鼓励养猪这两年整个农牧行业都在扩张。但高盈利毕竟不能长远,一旦猪价回归正常,各家就得拼成本控制、拼管理水平、拼产业链,这个过程当中,不排除部分企业因负债率高、资金链断裂而被淘汰。

超级“猪周期”结束?

牧原股份是一家主营种猪和商品猪养殖与销售的龙头企业,是中国最大的自育自繁自养的生猪养殖企业之一。

2017年—2019年及2020年前三季度,牧原股份分别实现营业收入100.42亿元、133.88亿元、202.21亿元和391.65亿元,同比增长79.14%、33.32%、51.04%和233.79%;归母净利润分别为23.66亿元、5.20亿元、61.14亿元和209.88亿元,同比增长1.88%、-78.01%、1075.37%和1413.28%。

可以看出,牧原股份净利润从2018年后开始大幅好转,而猪肉价格也从这个阶段开始持续攀升。

业内人士表示,本轮超级猪周期始于2018年年中,由于环保禁养及非洲猪瘟的叠加影响,本轮猪周期呈现涨幅大、速度快的特点,根据以往两年左右的上升周期,现在已迎来价格向下拐点。

而据牧原股份近期披露的2021年1—2月份生猪销售简报显示,其商品猪销售均价在2020年7月创出35.23元/公斤的高点后,开始呈现下滑趋势。从中国农业农村部最新数据也可以发现,全国猪肉平均批发价在形成三个价格波峰后,三点连线亦呈下降趋势。

尽管种种迹象表明,牧原股份2020年业绩继续大增无疑,但值得注意的是,不少大资金已经悄然撤退。

据Wind数据显示,2020年6月末,牧原股份机构股东(合并同机构股东)还有111家,到了三季度末,该公司的机构股东变为55家,减少一半以上,而时至2020年末,机构股东变为40家。另从持仓情况来看,其机构持仓从中报时的10.55亿股,下降至2020年年末的6396.45万股,降幅达93.93%。

目前,牧原股份前五大持仓基金公司分别为南方基金管理股份有限公司、招商基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、汇添富基金管理股份有限公司和宝盈基金管理有限公司。其中,南方基金管理公司有11只基金合计持有牧原股份1033.09万股股票,占其流通股的0.41%。

非洲猪瘟下的转型之路

中国生猪养殖业长期以散户散养为主,因此生猪价格的周期性波动特征明显,一般3-4年为一个波动周期。最近一轮“猪周期”则是起始于2018年下半年,非洲猪瘟爆发,中国生猪产能下降,市场供应偏紧,猪价飞涨。

进入2020年,叠加新冠肺炎疫情影响,生猪价格持续高位运行。2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤,与去年同期相比上涨136.95%。

而猪肉涨价传导至企业层面,是净利润的暴增,以及股价的上涨。

2019年,温氏股份的归母净利润同比大增252.94%,2020年前三季度同比增长35.44%。牧原股份的归母净利润则是从2018年的5.2亿元,暴涨至2019年的61.14亿元,再到2020年前三季度的209.88亿元。从2020年前三季度的增幅看,牧原股份已经超过了温氏股份。

2020年以前,中国养猪领域第一大公司一直是温氏股份,其成立于1983年。公司财报显示,2020年,温氏股份销售肉猪954.55万头,同比下降48.45%。2018年时,温氏股份生猪出栏量达到2230万头,位居全球第一。当年,牧原股份的生猪出栏量刚超过1000万头。

2020年,牧原股份总销量是1811.5万头,同比上升76.68%,冲到了中国养猪行业第一,几乎是温氏股份的两倍。

自2018年起,非洲猪瘟的蔓延就成了养猪行业的共同难题。一位长期关注养猪行业的投资人告诉《财经》记者,非洲猪瘟是千年一遇的灾难,几乎没有猪企不被波及。

在此背景下,抵抗猪瘟的能力成为养猪企业的核心竞争力。牧原股份的集中化管理模式,让资本市场认为更能应对疫情。2019年,在出栏量、收入和净利润都低于温氏时,牧原股份的市值就超过了温氏股份。2020年以来,牧原股份便走出了一波凌厉的攻势,2020年初至今股价几乎翻了一倍,市值超过4000亿。

过去几年,养猪行业一直在进行数字化改造,但不同猪企改造的路径不一样。以温氏股份为例,主要的方向是打造统一的信息化管理平台,便于管理大量分散的农户。牧原股份则更注重猪场内的智能化转型,包括智能设备等,更偏硬件。

数字化技术解决的是效率问题,但养猪的效率重心集中在育种体系和饲养环节,数字技术并不能直接带来育种的效率提升,这需要长期的工艺积累。

牧原股份与温氏股份都属于“家族企业”,家族企业的优势在于长期做同一件事,可以积累经验、技术。一位关注牧原股份的券商人士告诉《财经》记者,牧原股份被称为养猪行业的“黄埔军校”,招聘的人员中,多是重点大学毕业,开的薪资也比较高,“相比温氏,牧原家族的野心更大一些。”

公开招聘信息显示,牧原股份多个岗位的招聘薪资达到1.5万元以上。2019年,南阳的私营单位就业人员平均月工资是3300元。

 
 
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