中国猪肉市场最重要的运营商之一中粮肉食(01610-HK)7月12日公布了今年二季度运营数据，与去年同期相比，本期生猪出栏量和生鲜猪肉销量均表现低迷。 2019年2季度，中粮肉食生猪出栏量63.8万头，同比减少7.5%;生鲜猪肉销量4.2万吨，同比减少13.4%;生鲜猪肉业务中品牌收入占比33%，增加3.4个百分点。 值得注意的是，相较于2018年二季度同比大幅增长32.4%的生猪出栏量，中粮肉食在今年二季度的生猪出栏量增速反转明显太大。对于生猪出栏量下降的原因，中粮肉食并未披露原因。这与能繁母猪平均存栏量有关，2018年以来，我国能繁母猪平均存栏量大幅下降，今年2月，全国生猪存栏及能繁母猪存栏量均降至近十年最低水平。受行业影响，中粮肉食2018年内能繁母猪平均存栏量亦有一定程度下降，造成今年一季度和二季度生猪出栏量和生鲜猪肉销量均不够理想。疫情加速猪周期反转，我国生猪供给处趋势性收缩阶段在谈非洲猪瘟疫情之前，我们先了解一下猪周期。 猪周期是一种经济现象，指价高伤民，价贱伤农的周期性猪肉价格变化怪圈。猪周期的循环轨迹一般是：肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。因此，生猪供给端不稳定性是存在猪周期的根本原因。在过去的十余年中，我国经历了三轮较为明显的猪周期，每次时间跨度大约是3-5年。 而影响行业生猪产量的因素很多，其他肉禽类的供求关系、外贸变动、政策因素(如环保)及规模性疾病等，都对生猪产量造成重大影响，也使猪周期出现一定的不规律性和不稳定性。 当前影响我国生猪出栏量的最重要因素就是非洲猪瘟了。非洲猪瘟是一种急性且发热传染性很高的滤过性病毒所引起的猪病，其特征是发病过程短，但死亡率高达100%。2018年8月，我国爆发了非洲猪瘟疫情，猪届的蝴蝶效应从此拉开帷幕。疫情对我国猪周期和生猪产业产生深远的影响，主要体现在猪价和生猪产能重大变化，成为中国猪周期提前结束的拐点。猪瘟加速了产能出清，截至目前我国共扑杀超过110万头生猪，导致企业复产较困难，且能繁母猪存栏量明显下降，双重冲击造成生猪供应量下降，猪价上升。 因此，目前疫情虽然有所减弱，但仍会加剧今年下半生猪供求矛盾，我国生猪供给已处于趋势性的收缩阶段。不寻常的供需缺口使猪周期的正常规律受波动，或会造成本轮猪周期加快反转，开启新一轮上涨周期，猪价上涨高度也更高。
合作养殖或不及预期，全年出栏量难言乐观既然猪价在今年下半年上行的可能性如此大，那对生猪养殖企业来说，无疑是增收的一大利好。 但从生猪养殖上市公司陆续公布的6月出栏数据看，除了傲农生物(603363-CN)环比增长4.20%以外，其余公司都出现不同程度的环比下滑。换言之，整个行业的养殖和出栏量目前仍处于疲弱的趋势，中粮肉食今年全年的出栏量也会难言乐观。 规模化养殖企业在育种、防疫、成本等各方面具有优势，近年来生猪散养户因部分散养户无法满足环保要求等原因不断退出，养殖规模化比例不断提升。此次非洲猪瘟更是加快了行业的集中度，这种大环境下有利于包括中粮肉食在内的大型生猪养殖企业。 背靠中粮集团，中粮肉食近年来不断加大产能扩充，加码生猪规模化养殖。2018年开始，中粮肉食采用自繁自养+合作养殖的扩充方式。截至2018年底，中粮肉食在江苏、天津、湖北等地共拥有数十家养殖场，生猪养殖产能408.9万头，同比提升17.1%。从出栏量来看，2018年生猪出栏量255万头，同比增长14.56%，在行业内排名第四。 而从中粮肉食披露的今年一季度和二季度数据来看，受疫情的影响，中粮肉食的规模化扩张显然不够理想。2019年上半年，中粮肉食生猪出栏量为145.2万头，同比增长15.3%，2018年上半年则大幅增长24.8%;生鲜猪肉销量增速有小幅下降。 中粮肉食的规模化养殖扩张方面在今年上半年并不佳，原因或是公司在合作养殖上扩张缓慢造成的。 在合作养殖扩充方面，猪只在农户处委托养殖时，因养户分散，会增加公司的管理难度。中粮肉食在合作养殖上目前处于初步阶段，前期的投入需要不少时间和成本。 所以，就今年上半年的运营情况看，中粮肉食下半年的出栏量仍会受疫情、环保以及合作养殖影响，不会太乐观。产业链垂直整合优势如何？布局全国，打造肉食全产业链是中粮肉食的长远目标，而背靠中粮集团使其具备一定的全产业链协同优势。目前全产业链布局效果显著，与万洲国际(00288-HK)一样拥有较为完整的猪肉产业链。 中粮肉食目前拥有生猪养殖、生鲜猪肉销售、肉制品以及肉类进口业务四大业务板块，业务包括饲料生产、生猪养殖、屠宰、生鲜猪肉及肉制品生产、经销与销售及冷冻肉类产品进口及销售。 这种垂直整合的业务模式覆盖了猪肉行业全产业链，截至2018年底，中粮肉食共拥有数十个生猪养殖场，两个屠宰加工厂，三个肉制品加工基地。目前，中粮肉食布局上游饲料业务(2018年自给率达55.9%)、养殖产业以及屠宰产业，还延伸至下游肉制品行业。随着上下游匹配度提高，中粮肉食的饲料、生猪产量在全产业链体系内流动，有利于保障生物安全，在疫情背景下拥有较强的竞争优势。 拥有全产业链布局的生猪养殖企业，可平滑猪价对收入端的影响，保证生鲜猪肉产品质量稳定的同时发展品牌业务，更易获得产品溢价，提升产品利润率。 但我们同时也需考虑持续的猪瘟疫情带来的成本增加，以及产能扩张方面拖累整体业绩表现。
