养殖周期仍处于去产能的阶段。四季度猪价持续下跌,导致母猪存栏仍在下降。本轮周期去产能的时间和幅度都超出市场预期,主要原因是需求低于预期。自13 年11 月以来,已经连续13 个月去产能,母猪存栏距高点累计下降14%,远大于10 年底部8%;母猪、生猪绝对数量低于上轮周期。
需求低于预期。近年,特别是下半年以来下游需求低于预期。自上而下表现在全国餐饮、肉蛋类增速的疲弱、屠宰量增速为负、龙头企业如双汇的业绩低于预期。需求低迷通过价格传导至产能,加长去产能的时间和幅度,但周期的逻辑基础和大方向不会改变。
猪周期大方向不变,景气高点推迟至2016 年。去产能是整个周期景气的逻辑起点,我们重申2014 年4 月份是猪价周期底部的观点。我们认为,只要去产能仍在继续,终将弥补需求的下降,市场最终将达到出清,供需改善。未来猪价因为需求端的原因,涨速比预期的慢,但上涨的大趋势不会变。2015 年将不是猪周期的顶点,我们预计的景气高点将在2016 年。