我们近期在公司投资者见面会与公司高管进行交流,疫苗行业今年政府招标价格明显反弹,摆脱了往年低价竞争的格局,今年起农业部将对疫苗效力、内毒素、总蛋白等指标提出更高要求,采购价格也会相应提升,利好龙头企业。公司已启动定增,项目完成后产能瓶颈解除,更多产能将投向市场苗,提升盈利水平。
公司是国内最大疫苗企业,疫苗市占率约19%,全国唯一同时拥有四大强制免疫疫苗定点生产资质,产品线几乎包含所有常规疫苗。2001-2012疫苗收入年复合增速11.1%。2012年疫苗业务收入占比37.7%,毛利占比80.1%。今年政府招标价格反弹,未来质量标准提高,价格仍有回升空间。政府招标疫苗由于竞争激烈,价格逐年走低,也导致产品质量参差不齐,难以满足防疫需求。农业部近期提出要提高质量标准,疫苗效力标准从每头份3PD50提高到6PD50,未来还将增加内毒素、总蛋白等检测标准。今年招标价格已出现反弹,未来随着质量标准提高,价格仍有提升空间,由于公司产品质量已完全符合提高后的标准,无需投入新的成本,价格提升意味着利润空间增大。增发投产后产能瓶颈解除,更多产能投向市场苗。
目前公司发展最大的瓶颈在于产能,由于产能限制,产品只能优先供应公司占据优势的政府招标渠道,目前占据公司疫苗销售的90%以上,而市朝销售渠道拓展不力。随着增发项目产能释放,公司能将更多的资源投入在盈利水平更高的市场苗方面。公司重视研发,投入行业领先。公司下属的中牧研究院包括生物制品、化药、工艺技术、饲料四大研究所,每年投入近亿元进行产品研发,重点进行新型多联苗和新工艺的研究,包括合成肽、悬浮培养、耐热保护技术,以及宠物疫苗、人畜共患病的技术储备,新技术对应的未来市场空间巨大。
投资建议:上半年政府招标收入增长超过20%,预计全年仍能维持此水平,未来两年政府产能释放后市场苗有望快速增长,业绩复合增速可以维持在20%左右,估计2013-15年业绩分别为0.73、0.89、1.11元,按20倍估值目标价14.6元,给予审慎推荐-A的评级,建议关注增发进展以及秋防招标。风险提示:增发进度推迟,招标价格波动。