三季度营业利润大幅增长。三季度收入290.58亿元,同比增长19.9%,净利润20.99亿元,同比增长189.93%,业绩大幅增长来盈利水平提升。
重组完成,成本下降影响盈利水平。三季度综合毛利率达到18.15%,同比提升4.24个百分点,净利率达到7.22%,同比大幅提升4.24个百分点。盈利水平好转来自两方面因素驱动:1)上游屠宰资产注入后,关联交易减少,降低吨产品销售成本;2)三季度生猪价格比去年同期价格下降约20%。
屠宰头猪盈利在9月份达到约50元/头,虽然比去年同期屠宰头猪盈利还有一定差距,但相比年初2月33元/头的屠宰盈利已有显著提升。生猪价格已经触底,四季度消费进入旺季,需求好转对屠宰开工率提升有积极作用。我们预计2012年屠宰盈利在45元/头。
公司二季度末发货量在5500-6000吨/日,与去年同期比变化不大。年初公司肉制品的盈利在1200元/吨左右,猪价在三季度的下跌也提升肉制品盈利至1700元/吨以上,预计全年肉制品盈利平均1500-1600元/吨。需求回升,打折促销幅度会减少,我们判断肉制品盈利弹性要强于鲜冻肉品。
“十二五”目标:百厂百亿。公司十二五期间规划双百方针,“百厂超百亿”:2015年末达到100家,税前利润超100亿,收入每年至少增长100亿,十二五末收入过千亿。预计公司12年、13年和14年EPS分别为2.89元、3.74元和4.61元,给予公司2013年20倍PE,对应6个月目标价74.74元,维持“增持-A”投资评级。
风险提示:1)生猪价格波动风险;2)需求下滑风险;3)食品安全的风险。