公司公布中报,业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入59.91亿元,同比增长38.07%;利润总额1.03亿元,同比增长29.39%;归属母公司净利润8570万元,同比增长70.21%。每股收益0.2元,略超我们此前预期(0.19元)。
中报业绩大幅增长的原因包括:1)饲料销量增长,结构优化:上半年,公司饲料销量179万吨,同比增26.8%;其中,高附加值的浓缩料和预混料分别实现销量约9.2万吨、4.8万吨,分别同比增长80.7%和93.7%。公司通过配方调整与产品结构优化,转嫁了成本压力,中报饲料毛利率增加0.7%。2)养殖业务规模扩张。上半年,公司生猪出栏42.22万头(其中仔猪27.9万头),同比增34.03%,仔猪头均毛利286元,肥猪头均毛利83元,均同比增长。此外,公司屠宰业务亏损幅度也有所减少。
预计公司三季度业绩大幅下滑,四季度回升。由于二季度以来仔猪、生猪价格环比持续下跌,公司养殖业务盈利水平大幅下降,预计三季度公司仔猪头均毛利低于200元;肥猪头均毛利低于50元。饲料销售增速也将环比下降。至四季度,猪价环比季节性回升,养殖业务盈利水平环比提高;加上畜禽饲料消费旺季到来,推动业绩回升。
拟发行债券募集资金5.5亿元,扩大生猪养殖规模。公司正处于变革期,主业由饲料延伸至生猪养殖。此次发行债券,50%用于归还前期养殖基地所欠的银行贷款,环解财务费用压力。其余投资“正邦-北大荒”产业基金,在东北扩建生猪养殖基地。预计2012-14年公司生猪出栏量分别为120/200/300万头。
饲料销量、生猪出栏量持续增长,给予“增持”评级。假设公司2012-14年饲料销量分别为418/505/600万吨,生猪出栏量分别为120/200/300万头,仔猪销售价分别为31/29/31.5元/公斤,生猪销售价分别为15.2/15.7/16.5元/公斤,则预计2012-2014年,公司收入分别为136/174/220亿元,净利润分别为1.47/2.09/3.43亿元,复合增速52%。每股收益分别为0.34/0.49/0.80元,市盈率27/19/12倍。给予“增持”评级。未来3年,公司生猪养殖规模快速扩张,业绩对猪价弹性较大,建议关注。