农业行业景气分化 饲料景气度较高

2011年和2012年1季度畜禽养殖和饲料的收入和净利增速相对较快。对于后期子行业的看法，我们认为各子行业景气分化，饲料景气度较高。

农业上市公司2011年整体收入保持增长，但增速持续下滑，毛利率继续有所回落，2012年1季度整体收入增速继续下滑，毛利率继续回落，净利也出现下滑。2011年，55家农业类上市公司合计实现营业收入2104亿元，同比增长34.0%；归属于母公司所有者的净利润76亿元，同比增长14.8%；毛利率同比略降0.12个百分点至12.23%。2012年1季度，行业整体收入同比增长24.9%，归属于母公司所有者的净利润同比减少11.8%，毛利率同比下降2.43个百分点。

收入增长带动净利增长，期间费用控制增强。2011年对农业行业利润增长贡献较多的主要是主业收入的增长和期间费用的控制，而资产减值损失的增加对业绩增长影响最大。

2012年1季度造成农业行业业绩下滑的最大的因素是毛利水平的下降，虽然主业收入的增长、投资净收益的增加以及期间费用率的下降对业绩增长有正面贡献，但依然无法弥补毛利率下滑的影响。

各子行业景气分化，饲料景气度较高。2011年和2012年1季度畜禽养殖和饲料的收入和净利增速相对较快。对于后期子行业的看法，我们认为各子行业景气分化，饲料景气度较高。

1)2012年猪饲料行业形势将好于2011年；2)虽2012年春节前后发生的仔猪腹泻等疫病导致后期生猪供应减少，猪价会有所反弹，但我们认为并非反转，大的趋势不会改变，生猪、肉鸡等养殖行情整体仍处于向下的通道；3)近年杂交水稻种业的景气度相对玉米种业会较高，而在政策的推动下，外延式的扩张将会更多，行业集中度会逐渐提高；4)海参市场依然处于激烈竞争中，今年属于养殖放量的阶段，对于上市公司来讲增长主要来自于量的增长。