2013 年鸡蛋价格表现偏离其运行规律，主要是3 月底爆发的禽流感使得整体供需下滑。但我们认为，2014年随着鸡蛋需求的逐渐回暖，鸡蛋价格回归其本身特有的季节性规律为大概率事件。
图1：鸡蛋平均批发价格月度走势图
一、鸡蛋季节性分析
从鸡蛋现货价格的季节性规律来看，年内鸡蛋价格有两个高点，一个是春节前，一个是9月份，这两个高点都是出现在鸡蛋消费旺季，同时供给相对减少的时节。适合蛋鸡产蛋的温度在13-23度，冬季气温偏低，蛋鸡产蛋率下降，规模养殖场通过补充光照和其它保暖措施可保证蛋鸡的产蛋率，但同时也会增加养殖的成本；夏季气温偏高，夏季舍温达到30度后，每升高1 度，鸡的采食量下降1.5%，舍温超过35度，蛋鸡难以进食饲料，导致饲料转化率下降，产蛋基本停滞。因此春秋季节鸡蛋相对而言供应充足。特别是春节后的鸡蛋采购停止，一段时间内，市场处于消耗前期集中采购的库存阶段，而春季蛋鸡产蛋数量增加，短期内供需处于较为宽松的格局，因此3月一般情况会产生鸡蛋价格年内最低点。同样10 月鸡蛋价格偏弱运行概率也较大。
由此可见，月度鸡蛋价格表现出的强弱关系为9 月价格最强，其次是春节消费需求较大的1 月，而春季的3 月和秋季的10月价格处于年内弱势格局。(即9月>1 月>10 月>3 月)。
二、鸡蛋运行的大周期规律
观察蛋价历史走势，2000 年到2012 年，我国鸡蛋价格总体上呈现上升的趋势，鸡蛋价格存在3 年左右的大周期，2000 年7月-2003 年7 月，2003 年7 月-2006年4 月，2006 年4 月-2009 年4 月，2009 年4 月-2012年5 月，大周期中又包含3 个1年左右的小周期，每个周期都伴随“亏损-存栏下降-供需趋紧-价格上涨-补栏旺盛-供大于需-价格回落”的轮回演绎。以2012 年5月为本轮鸡蛋大周期与小周期起点算起，蛋价应在今年5月底结束下行，转而进入蛋价中强周期。然而，从春季起，蛋鸡市场经历了禽流感、需求淡季的双重影响，导致蛋鸡存栏下降，反而更加容易触发2014年强周期供应紧张的情况。
三、交割成本分析
图2：大商所鸡蛋交割流程
从交易所设置的交割流程可以看出，只有交割月才能生成仓单。因此期现套利机会只产生在交割月，且仅适用于产业客户。由于鸡蛋期货仓单只能在交割月生成，且本身存在易腐败不宜保存的特性。理论上说，鸡蛋期货和当月鸡蛋现货的价格应在同一水平上。因此，鸡蛋期货的交割成本应该为一个稳定的升水。由于鸡蛋交割方式分为仓库交割和厂库交割，下面我们比较一下每种方式的交割成本。
表1：鸡蛋合约交割成本计算
另外由于交割品级包装用的是瓦楞纸箱和蛋托，交割成本会上升200 元/500kg左右。因此，一旦盘面期货价格高于厂库产地批发价格的269.5元/500kg，则会出现期现套利机会。但实际操作过程中，实际交割情况可能不会过于活跃，主要是因为从卖方的角度来看，现货交割成本偏高，且若长途运输过程中有大量破损情况，可能面临直接经济损失。从买方的角度来看，由于交割品质设定出库高于60哈夫单位即可，但60哈夫单位的鸡蛋新鲜度已经是民众食用能接受的最低标准。由于受制于鸡蛋本身不宜保存的特性，若远途运输，且新鲜度难以保证。尽管如此，通过鸡蛋交割的特殊性，并结合鸡蛋大周期运行特点，我们可以大概判断月度蛋价水平，从而进行套利操作。
表2：鸡蛋近年月度均值以及2014 年期货盘面价格预测区间
四、2014 年鸡蛋市场展望与操作机会
由于禽流感事件影响，蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧。虽然我国祖代蛋鸡存栏充足使得蛋农可以随时补栏商品代蛋鸡，鸡蛋供应可根据需求端而及时调整，长期来看我国鸡蛋供应将难以出现供需缺口，但受养殖周期与偶发事件影响，鸡蛋可能会呈现中短期供应过剩或供应偏紧，影响鸡蛋价格波动。目前看，由于2012年2-8 月，我国蛋鸡养殖行业出现连续亏损，我国祖代、父母代、商品代蛋种鸡开始进入去产能进程，加之今年3月发生的禽流感事件，我们预计鸡蛋供应恢复将至少等到2013 年11月以后，但目前鸡蛋价格并未如期上涨，需求压力表现后移，因此预计2014 年度鸡蛋价格表现偏强。
鉴于鸡蛋期货才上市一月有余，受制于保证金比例和手续费过高，产业客户参与度并不高。盘面目前多数是受投机资金推动，阶段性价格偏离情况发生概率较大。但临近交割月，大幅偏离其真实现货价格的可能性较低，因此投资者可考虑根据鸡蛋传统季节性特性扑捉机会。
图3：鸡蛋1409 与1405 合约价差关系
具体策略操作：
单边趋势方面：鉴于鸡蛋价格存在较强的季节性因素，因此投资者可以考虑在季节性因素集中爆发的两个月份顺势操作。具体操作：在强势月份9月，可以考虑偏多思路操作，由于我们判定的全年价格区间为3740-5130元/500kg，若9月时间段，主力合约的价格在3740-4430区间运行，即位于整体区间的下半部分，多单可以择低位多单入场。同理，若在季节性淡季的3月，价格运行在4430-5130的区间范围，则可以择高位空单介入。另外假设3月爆发大规模的禽流感疫情，则空单可以伺机持有，以以往的经验来看，禽流感在短期内会导致蛋价下跌20-40%，届时止盈点位可以适量下移，在3700附近考虑严格止盈，4700 附近考虑止损。
套利方面：目前鸡蛋05 合约是主力，由于流动性溢价价格维持在4100元/吨，处于高估状态，且随着春节鸡蛋备货需求，现货价格仍有上升空间，因此价格仍有继续高估的可能。而1409 合约目前仅处于4400附近，与我们估算的1409实际价值存在差距，其上方仍有较大空间。因此，建议在春节过后，现货支撑力度减弱的情况下，可以做买9 抛5的跨期套利。加之，此时主力05 将移仓到远月09 合约，05 合约期价的流动性溢价也将随之流逝，理论上套利空间将进一步增大。