事件:瑞普生物公布2014年半年年报,期内实现营业收入2.83亿元,同比下降21.77%,实现归属上市公司股东净利润3146万元,同比下滑55.10%,折合EPS0.08元。
受 困于下游养殖存栏量下降,公司上半年各项业务均出现不同程度下滑。公司疫苗业务收入1.54亿元,同比下降21.67%;其中市场苗收入1.27亿元,同 比下降19.79%,政府招标苗业务2723万元,同比下降29.38%;禽用疫苗收入9517万元,同比下降29.31%,毛利率63.15%,同比提 升0.36pct,畜用疫苗5886万元,同比下降5.09%,毛利率78.24%,同比下滑1.85pct;原料药及制剂业务收入1.49亿元,同比下 降13.38%,毛利率41.31%,同比下滑5.13pct。
去年下半年公司建立华南和西南营销中心,人员增长后,费用较为刚性,导致期 间费用率大幅上升,因此业绩下滑较收入下滑更为显著。2014年上半年公司销售费用率达到30.38%,较去年同期增长将近8.76pct,管理费用率 18.02%,同比提升3.21pct,期间费用刚性,导致业绩下降幅度较大。
1季度以来肉鸡养殖链价格快速反弹,但总体上存栏量仍低于去 年同期将近30%,7月份以来鸡苗价格出现快速上涨,表明养殖户补栏情绪较为积极,但由于祖代鸡引种量仍低于去年同期水平,这意味未来半年内禽类存栏量将 持续低于去年同期水平,因此我们倾向于认为3季度禽类兽药及疫苗的需求环比会有所改善,但同比和环比大幅改善的迹象或许要等到明年2季度前后。
下 半年我们认为销售最有可能超预期的是公司猪圆环疫苗。(1)猪圆环病作为一种慢性免疫性疾病,其使用量受养殖周期的影响比较大,表现为较大使用量弹性,5 月份猪价反弹后,有利于公司猪圆环疫苗的推广;(2)公司去年推出产品后,推广试用期逐步结束,将进入快速销售推广放量期。
此外,建议关注公司猪腹泻二联苗以及禽流感DNA疫苗(H5亚型,PH5-GD)的研发进程。根据公告上述产品正处于补充申报材料阶段,若产品获得新兽药证书并取得生产批文,则有助于增强公司的大产品线储备,对于公司未来的业绩增长具有积极意义。
预计2014-2016年EPS分别为0.39元、0.58元和0.74元,按2013X30PE和2014X25PE取中值计算,目标价13.1元,维持“买入”评级。风险因素:(1)H7N9疫病卷土重来,影响禽类养殖存栏回升;(2)新产品推出进程低于预期。